博雅生物

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聚焦血液成品主业，业务进展肃肃。2025年，公司血液成品业求完了营收16.72亿元，占总营收81.21%，同比加多10.42%，公司聚焦血成品主业，举座完了肃肃发展。2025年，静注东说念主免疫球卵白、东说念主血白卵白、东说念主纤维卵白原诀别完了营收3.67 亿元(-6.24% YOY)、4.84 亿元（+19.88%YOY)、4.36 亿元（+6.79%YOY)。公司深远业务密致化解决，拓展市集，不断夯实并增强在血液成品界限的市集竞争力。罢休2025 年年报出具日（2026.3.20)，公司在营浆站20个，在建浆站1个，系数21个。2025年，公司举座采浆量为662.31 吨（+5.03% YOY)，其中，华润博雅生物采浆量542.4 吨（+3.97%YOY)，绿十字采浆量119.91吨（+10.46%YOY)，共筑事迹增长根基。

在研表情进展告成，新址品初见成效。公司完了多个表情获批，新址品初见成效。

2025年，黑白直播10％静注东说念主免疫球卵白和破感冒东说念主免疫球卵白赢得坐褥批件；20％皮下打针东说念主免疫球卵白临床获批，病例入组责任有序鼓吹；2026 年2 月东说念主凝血因子IX获批临床，临床滚动程度提速增效。绿十字的静丙工艺改造冲破预期，于2026 年年头赢得上市批件。新百药业的打针用多种维生素（12）表情完成本领编削及中试批坐褥，右旋糖酐铁片表情收复坐褥表情完成中试掂量。多个在研表情异日有望进一步丰富公司居品管线，优化居品结构，晋升公司在血液成品界限的中枢竞争力，为公司的永恒发展注入新的能源。

稳步鼓吹营销体系重塑以及外洋布局。公司捏续鼓吹营销体系重塑：聚焦纤原、静丙等中枢居品，强化标杆病院，同期拓展院外及下层市集；积极落实广东定约、京津冀"3+N"继续责任，奏效斥地新准入契机并牢固存量病院带量采购，奏效推动白卵白、纤原、PCC、VIII因子等居品销量逆势增长。外洋布局有序鼓吹：静注东说念主免疫球卵白赢得多米尼加注册文凭，并初次完了在注册国度巴基斯坦销售；外洋本领和体系输出表情有序鼓吹，告成完成认识磋磨并请托验收。

盈利臆想、估值与评级：接头到血成品业务市集竞争压力的影响，咱们下调公司26-27年归母净利润为3.20/3.60 亿元（上次臆想为6.06/6.75亿元），新增臆想28 年归母净利润为409亿元◇按照最新股本测算FPS诀别为0.64/0.71/0.81元，现价对应PE 诀别为29/26/23倍。接头到血成品的高壁垒和公司优秀的主义质地，保管"买入"评级。

风险教导：销售不足预期；采浆量低于预期；部分品种竞争面目恶化；研发进展不足预期等。

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